观热点：高库存下，PVC供归需弱暂难破局

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2023年上半年PVC价格表现为小幅上行触及高点6700后开始回落，前期的上行支撑力主要来源于一季度出口放量及地产政策预期推动，然进入2月后PVC整体呈现下行趋势，主因是新投产逐步落地，现实需求延续弱势，供需矛盾体现在高累的库存上，叠加宏观经济上强复苏预期转化为弱复苏，PVC反弹动能一次次弱化，打开下行通道最低下触5600。从基差与价差的表现来看，PVC盘面走强时基差未跟，月间价差也同步走弱，也反应出现实的供需格局差。

近期行情表现来看，由于新疆大产能装置意外停车尚未恢复以及政策预期再起，PVC出现了一定程度上的回弹。然对此给出判断是上方仍有压力，主要逻辑为检修期过后供应难有新增减量，内需未看到实质提振，高库存仍难以消化。加之成本下移后带来PVC亏损情况的好转，上游出现大面积减产的可能性再度减小。供需格局难现好转，上方压力位参考检修期供应相对偏紧下达到的前高5900附近。风险点在于夏季成本支撑强化导致PVC亏损再度扩大，供应减量超预期增多，以及政策预期导致波动超预期。

具体到基本面来看，供应方面，今年上半年PVC实际产能增量较多：华谊40万吨、信发40万吨、万华40万吨、德州实华10万吨、聚隆40万吨提负开5成，截至6月底合计新增150万吨，产能增速5.6%，远高于去年同期水平。故即便在今年上半年开工低位情况下，新产能足以抵消4-6月检修季及因亏损长停装置带来的供应减量，表现为上半年累计产量1119万吨左右，同比去年仅仅微降0.9%。展望下半年，春检进入尾声，供应三季度会逐步回归。但受制于当前利润多处于盈亏线附近以及进入夏季成本端再度下探或幅度有限，开工提升恐受阻，另一方面考虑到当前统计到的社会库存及隐性库存过剩，仍然需要靠边际产能继续出清去库存，故开工上有边际提升但幅度有限。新投产上，镇洋30万吨乙烯法计划6月份后建成投产，陕西金泰60万吨推迟至8月份出料。虽均有延后可能，但上半年落地装置的提负也足以带来不小的供应压力。

氯碱平衡方面，今年烧碱在本身有新投产及下游主需求氧化铝疲软的情况下，其本身格局也偏弱，故氯碱双弱情况下，难以出现去年以碱补氯对综合利润的强支撑，需要关注后续二者的利润与开工情况。

内需方面，从区域开工来看，华北开工处于往年同期中位水平，而华东华南地区开工低位运行且进入5月以来开始下滑至5成附近。从具体的行业来看，管道、型材、制品、膜企业开工在一季度表现较为良好，主要是竣工增速转正下保交楼订单的兑现，但进入二季度各行业开工开始下滑，目前至45%—50%，主因是需求步入淡季，地产跟进不足，企业订单较差，备货意向也在减弱，面对高价原料抵触明显，多以销定价。展望后市，PVC的下游需求超过50%都来自于地产，地产数据显示新开工表现仍然较差，成交土地面积与商品房成交数据欠佳，且商品房待售库存高企，整个地市未看到政策放松带来的正循环拉动，故PVC内需的走好仍有待观察。外需上，1—5月PVC粉料出口量累计92.83万吨，同比减少8.90%。粉料出口我们主要考虑印度地区，印度自身产能在160万吨左右近两年来未有新增投产，主要依赖进口。

2022年印度全年进口140万吨，从印度进口的季节性来看，每年3—6月及10月往后为进口高潮（来源以中国（20%）、美国、中国台湾、日本为主）。今年一季度提前透支印度的补库需求加上6—9月为传统季风季，预计印度的需求放缓，加之在6月中旬左右印度已经再次有过一波补库，对710美元/吨以上的报盘接受度不高，对应到我国的出口也会放缓，且面临来自美国检修结束后出口的竞争压力。制品出口方面，考虑到人民币汇率下跌对出口存在利好，后续需要关注外需情况。对出口的判断上保留期待但不要给予过高期望。

综合而言，我们看到下半年的供需压力仍然是不容小觑的，目前PVC企业库存和社会库存都处于高位，往年二季度因为集中检修，季节性去库较为流畅，而今年截至6月底社会库存水平重新累库高企，预计后期随着供应的回归，累库压力会进一步增加，所以高库存结构之下大方向仍然是反弹空。风险点在于夏季成本支撑强化导致PVC亏损再度扩大，供应减量超预期增多，另一个就是政策预期导致波动超预期。（以上观点仅供参考，不作为入市依据）

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